**利率调控，三年周期：回顾与展望**

在经济大潮中，利率犹如指挥棒，引领着资金流向，影响着实体经济和资本市场的方方面面。回顾过去三年，利率走出了过山车式的波动行情，从2020年初触及的历史低位，到2021年初的缓慢攀升，再到2022年初的急速上行，如今又回到低位徘徊。这三年，利率调控经历了怎样的周期？未来又将何去何从？

**历史低位：2020年，利率触底**

时针回拨到2020年，突如其来的疫情冲击了全球经济。为了应对危机，各国央行纷纷开启宽松货币政策，中国也不例外。2020年，中国以财政政策和货币政策双支柱，逆周期调控力度空前，不仅在疫情初期迅速推出一系列临时性延期还本付息政策，支持实体经济渡过难关，随后更是加大对制造业、小微企业等重点领域的支持力度，推出创新直达实体经济的货币政策工具，持续增加信贷投放，保持流动性合理充裕。

在这一背景下，利率走出了历史低位行情。2020年，公开市场操作7天期逆回购利率从2.5%下调至2.2%，中期借贷便利（MLF）利率从3.15%下调至2.95%，贷款市场报价利率（LPR）也同步下调，1年期LPR从4.15%逐步下调至3.85%。银行间同业拆借利率也一路下行，7天期质押式回购利率（DR007）均值降至2%左右，处于历史低位。

低利率政策有效刺激了经济复苏。中国率先控制住疫情，成为2020年全球唯一实现经济正增长的主要经济体，GDP同比增长2.3%，增速领先于世界其他主要经济体。

**缓慢攀升：2021年，利率上行**

2021年，随着中国经济持续复苏，通胀水平有所上升，PPI同比涨幅一度达到13.5%，处于多年来高位。在通胀上行和经济稳步复苏的背景下，货币政策开始边际收紧，利率也随之缓慢攀升。7天期逆回购利率和1年期MLF利率保持不变，但DR007均值上行至2.2%左右，LPR也结束了2020年的连续下调，转而保持稳定。

在货币政策稳中趋紧的同时，中国继续加大对小微企业和制造业的支持力度，推出新的结构性货币政策工具，引导金融机构加大对小微企业和绿色低碳行业的支持。在这一政策导向下，小微企业融资继续保持“量增、面扩、价降”，企业贷款利率为4.61%，与2020年相比进一步下降0.11个百分点。

**急速上行：2Multiplier2年，政策急转弯**

2022年，中国经济面临多重压力，内需收缩，供给震荡，预期转弱。然而，这一年利率却出现了急速上行。7天期逆回购利率和1年期MLF利率均保持不变，但DR007均值上行至2.1%左右，LPR也同步上行，1年期LPR从3.85%上调至4.15%。

利率急速上行背后，是货币政策的急转弯。2022年初，为了防范化解金融风险，一些领域过度信贷投放受到监管约束，信贷有效需求不足，宽货币未有效转化为宽信用。与此同时，房地产市场持续低迷，风险不断暴露，对经济的拖累效应明显。在多种因素影响下，经济下行压力加大，市场主体预期转弱，有效需求不足，投资和消费意愿下降，经济面临内需收缩和供给冲击的双重压力。

在经济下行压力下，货币政策开始加大实施力度，更加主动有为，稳健的货币政策灵活适度，从总量上保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对实体经济的信贷支持力度。在这一背景下，信贷投放加快，M2增速从2021年末的9.0%快速上升至2022年末的12.4%，社会融资规模增速从13.6%上升至13.8%，企业贷款利率从4.61%下降至4.45%。

**低位徘徊：2023年，利率何去何从？**

站在2023年的时点上回望，过去三年的利率走势如同一幅波澜起伏的画卷。2020年，利率触及历史低位，2021年缓慢攀升，2022年急速上行，2023年上半年则呈现出低位徘徊的态势。

展望未来，2023年利率将如何演绎？中国经济仍面临多重挑战，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，经济下行压力依然存在。在这一背景下，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度，推动经济高质量发展。

在货币政策基调不变的前提下，利率走势将受到多种因素影响。从内部因素来看，中国经济基本面将是决定利率走势的核心变量。如果经济复苏势头良好，通胀水平有所上升，利率可能会小幅上行；如果经济复苏乏力，通胀水平低迷，利率可能会继续维持在低位。从外部因素来看，美联储加息节奏、全球经济复苏情况、国际局势演变等，都会对中国利率造成一定影响。

综合来看，2023年利率仍将维持在相对较低水平，但可能呈现出缓慢攀升的态势。货币政策将继续加大对实体经济的支持力度，引导金融机构降低贷款利率，降低企业综合融资成本，推动经济持续复苏。同时，结构性货币政策工具将继续发挥作用，加大对小微企业、科技创新、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度。

**结语**

三年一周期，利率有波动。回顾过去三年，利率从历史低位到急速上行，又回到低位徘徊，充分体现了中国货币政策的前瞻性、灵活性和精准性，体现了货币政策以我为主，及时有效应对内外部风险挑战的能力。展望未来，利率走势将继续受到多重因素影响，但总的来看，预计仍将维持在相对较低水平，货币政策将继续加大对实体经济的支持力度，推动经济高质量发展，行稳致远。