**利率调控，三年周期变奏**

在经济的宏观调控中，利率政策一直都是一个关键性的工具。利率作为资金的价格，对宏观经济活动有着深刻的影响。回顾近几年的利率调控，我们可以发现一个有趣的现象：利率调控似乎有着一个三年周期的变奏节奏。从2018年开始，利率调控的重点从去杠杆、防风险转向稳增长、保稳定；从2021年开始，利率调控又面临着新的挑战和机遇。那么，利率调控为何会出现这样的三年周期变奏？这背后折射出哪些经济运行的新特点和新趋势？利率调控未来又会面临哪些新的挑战和机遇？

**去杠杆，防风险：利率调控的三年前奏**

如果我们把时间倒回2018年，那时中国经济正处在去杠杆、防风险的关键时期。多年来经济的高速发展积累下一些深层次的矛盾和问题，企业杠杆率过高、债务风险突出、影子银行野蛮生长等金融乱象亟需整治。在此背景下，利率调控的政策方向十分明确，就是要通过适度收紧货币政策，引导金融机构提高融资成本，从而抑制企业的投资冲动，降低债务风险。

这一时期的利率调控主要体现在两个方面：一是提高公开市场操作利率。2018年，央行多次上调公开市场操作利率，包括逆回购利率和中期借贷便利（MLF）利率，从而传导至银行间市场，推动银行间同业拆借利率和债券市场收益率上行。二是窗口指导。央行通过窗口指导的方式，要求金融机构合理控制信贷投放，提高贷款利率，尤其是对部分高风险领域实施名单式管理，严格管控贷款投向。

利率调控的三年前奏效果是明显的。一是企业杠杆率有所下降。根据国际清算银行（BIS）的数据，2018年中国非金融企业部门的杠杆率从2017年的161.4%下降至155.1%，为多年来首次下降。二是债务风险得到一定化解。经过去杠杆的集中整治，一批高风险企业和金融机构被出清，影子银行规模大幅缩减，P2P网贷机构基本清零，金融体系的风险防范能力得到加强。三是推动了金融机构转变经营模式。在利率调控和去